2024年5月，杜邦宣布了一項(xiàng)分拆計(jì)劃，決定以免稅方式分拆電子業(yè)務(wù)和水務(wù)業(yè)務(wù)，為這些業(yè)務(wù)成立一家新上市公司。然而，就在分拆進(jìn)行期間的2025年1月15日，杜邦卻突然表示，不再打算將其水務(wù)業(yè)務(wù)分拆為一家上市公司，而是將水務(wù)業(yè)務(wù)留在杜邦旗下，繼續(xù)推進(jìn)電子業(yè)務(wù)的分拆。同時(shí)，杜邦公司表示，將加快電子業(yè)務(wù)的分離進(jìn)程，預(yù)計(jì)在今年11月1日前完成交易。這比此前2026年5月前完成的預(yù)期要快了不少。

杜邦為何留住水務(wù)業(yè)務(wù)，卻進(jìn)一步加快電子業(yè)務(wù)的分拆？對(duì)此，杜邦首席執(zhí)行官Lori Koch表示：“決定將水務(wù)留在杜邦公司，將為新公司帶來(lái)更大的戰(zhàn)略靈活性，并為公司帶來(lái)除醫(yī)療保健之外的另一項(xiàng)高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)?！彼a(bǔ)充說(shuō)，預(yù)計(jì)2025年將是水務(wù)部門(mén)強(qiáng)勁發(fā)展的一年。也就是說(shuō)，杜邦認(rèn)為水務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展好，丟不得。但同時(shí)，杜邦也反復(fù)強(qiáng)調(diào)電子業(yè)務(wù)具有規(guī)模效應(yīng)，整體股東價(jià)值高，似乎也不應(yīng)該“丟掉”。

筆者認(rèn)為，杜邦放棄水務(wù)分拆，首先在于水務(wù)與未來(lái)杜邦的方向密切相關(guān)。2024年5月的分拆計(jì)劃中，杜邦的核心業(yè)務(wù)除了知名的材料業(yè)務(wù)外，還有水與防護(hù)事業(yè)部（不包括水務(wù)解決方案）中的現(xiàn)有業(yè)務(wù)、工業(yè)解決方案（包括醫(yī)療保健）中的大部分業(yè)務(wù)以及公司報(bào)告中保留的其他業(yè)務(wù)（包括黏合劑）組成。這些業(yè)務(wù)在杜邦2023年的凈銷(xiāo)售額約為66億美元，約占其年度總銷(xiāo)售額的55%。另外，水務(wù)解決方案業(yè)務(wù)線在杜邦2023年的凈銷(xiāo)售額約為15億美元，約占其年度總銷(xiāo)售額的12.4%。我們可以看到，如果按原計(jì)劃分拆，杜邦仍然保留大量水處理相關(guān)業(yè)務(wù)，與新的水務(wù)分拆公司必然會(huì)保留大量聯(lián)系。實(shí)際獨(dú)立運(yùn)營(yíng)后，杜邦和新水務(wù)公司都會(huì)面臨不少困難。

其次，在2024年的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，杜邦發(fā)現(xiàn)水務(wù)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)并不那么好。比如，在2024年的三季報(bào)中，電子與工業(yè)事業(yè)部?jī)?nèi)生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)10%，而水處理與防護(hù)事業(yè)部?jī)?nèi)生業(yè)務(wù)下降2%。實(shí)際上，杜邦電子與工業(yè)事業(yè)部的盈利表現(xiàn)在最近幾個(gè)季報(bào)中一直很好，確實(shí)具備獨(dú)立分拆融資的實(shí)力，但水務(wù)業(yè)務(wù)則不一定。既然拆掉不一定能夠自立，保留仍然可以帶來(lái)收益，杜邦選擇留住水務(wù)業(yè)務(wù)也不難理解。